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国信证券-海外市场速览:美股转向经济衰退博弈,业绩下修尚未到位-220703

上传日期:2022-07-03 13:32:15 / 研报作者:王学恒2021年海外最佳分析师入围奖
张熙
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美股交易逻辑有切换迹象,未来关注基本面>资金面。

观察美债收益率和标普500的走势,我们不难发现,在2022年上半年,美国市场总体呈现股债双杀情况:利率走高,股指走低。

我们认为这背后代表地是一套“货币盘”交易逻辑,流动性的收张对股债是相同的,所以股债同跌同涨。

从本周开始,我们见到了交易逻辑切换的迹象,即市场开始以经济衰退为核心博弈点。

重点现象有三:1)股债双杀在本周转为股债跷跷板,代表风险偏好转移;2)以高盛为代表的分析师下调美国经济预期;3)2年-10年美债预测利率(FactSet一致预期)倒挂隐含经济衰退预期。

美国正进入滞胀时期。

正如我们在《港股中期策略》中提到,美国的通胀存在结构性因素,滞胀格局的扭转可能尚需时日。

现在看来,短期内逐月追踪CPI意义已经不大,因为:1)CPI是否创新高都难以扭转市场的滞胀预期;2)CPI在可预见范围内创造的“货币盘”底部,基本已经确定在6月17日的3600点左右(标普500)。

我们认为,接下来的美股走势可能受制于普遍的业绩下修,从数据来看,这个过程显然还没有开始。

个股层面首先关注高弹性企业开支,科技行业先行下跌。

根据我们与市场的沟通,美国投资者目前在个股层面主要关心成本端弹性较高的科目,如IT支出、销售支出。

投资者预期如果经济衰退发生,需求端将会是经济攻入衰退自强化循环的关键。

同时,IT服务、广告服务主要来自科技行业,这也解释了为什么纳斯达克的跌幅大于标普500。

港股存在内外资分歧,短期内建议攻守兼备。

近期南向资金净买入保持了良好态势,同时近期国内流动性有望维持宽松。

港股将受益于国内充裕的流动性。

基本面方面,港股个股的业绩普遍下修已经持续了3个月,我们倾向2Q会是一个业绩低点,3Q大概率业绩反弹,但4Q仍有风险。

外资方面,长期经济看淡可能导致海外投资者有进一步的资金回流情况。

但是,我们已经确认了三个点:1)企业回购数据指导的大盘低点约为22700点(见《回购数据专题》);2)美国“货币盘”指导的流动性低点对应恒指约为20000点;3)回购数据再次见高点,定位在21800点,但由于未创新高,我们倾向本月回购数据转低并非信号点。

短期内港股有一定安全边际。

我们建议投资者采取攻守兼备的投资策略:以“营收CAGR-跌幅”矩阵寻找成长强、跌幅大的进攻配置(推荐生物药);以“ROE-跌幅”矩阵寻找盈利优、表现弱的防御配置(推荐社服)。

详见《港股2022年中期投资策略-全球滞胀环境下如何攻守兼备》。

风险提示:疫情发展的不确定性,经济周期下行的风险,俄乌局势的不确定性,美联储加息对市场的影响。

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