国信证券-海外市场速览：美股转向经济衰退博弈，业绩下修尚未到位-220703

美股交易逻辑有切换迹象，未来关注基本面>资金面。

观察美债收益率和标普500的走势，我们不难发现，在2022年上半年，美国市场总体呈现股债双杀情况：利率走高，股指走低。

我们认为这背后代表地是一套“货币盘”交易逻辑，流动性的收张对股债是相同的，所以股债同跌同涨。

从本周开始，我们见到了交易逻辑切换的迹象，即市场开始以经济衰退为核心博弈点。

重点现象有三：1）股债双杀在本周转为股债跷跷板，代表风险偏好转移；2）以高盛为代表的分析师下调美国经济预期；3）2年-10年美债预测利率（FactSet一致预期）倒挂隐含经济衰退预期。

美国正进入滞胀时期。

正如我们在《港股中期策略》中提到，美国的通胀存在结构性因素，滞胀格局的扭转可能尚需时日。

现在看来，短期内逐月追踪CPI意义已经不大，因为：1）CPI是否创新高都难以扭转市场的滞胀预期；2）CPI在可预见范围内创造的“货币盘”底部，基本已经确定在6月17日的3600点左右（标普500）。

我们认为，接下来的美股走势可能受制于普遍的业绩下修，从数据来看，这个过程显然还没有开始。

个股层面首先关注高弹性企业开支，科技行业先行下跌。

根据我们与市场的沟通，美国投资者目前在个股层面主要关心成本端弹性较高的科目，如IT支出、销售支出。

投资者预期如果经济衰退发生，需求端将会是经济攻入衰退自强化循环的关键。

同时，IT服务、广告服务主要来自科技行业，这也解释了为什么纳斯达克的跌幅大于标普500。

港股存在内外资分歧，短期内建议攻守兼备。

近期南向资金净买入保持了良好态势，同时近期国内流动性有望维持宽松。

港股将受益于国内充裕的流动性。

基本面方面，港股个股的业绩普遍下修已经持续了3个月，我们倾向2Q会是一个业绩低点，3Q大概率业绩反弹，但4Q仍有风险。

外资方面，长期经济看淡可能导致海外投资者有进一步的资金回流情况。

但是，我们已经确认了三个点：1）企业回购数据指导的大盘低点约为22700点（见《回购数据专题》）；2）美国“货币盘”指导的流动性低点对应恒指约为20000点；3）回购数据再次见高点，定位在21800点，但由于未创新高，我们倾向本月回购数据转低并非信号点。

短期内港股有一定安全边际。

我们建议投资者采取攻守兼备的投资策略：以“营收CAGR-跌幅”矩阵寻找成长强、跌幅大的进攻配置（推荐生物药）；以“ROE-跌幅”矩阵寻找盈利优、表现弱的防御配置（推荐社服）。

详见《港股2022年中期投资策略-全球滞胀环境下如何攻守兼备》。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势的不确定性，美联储加息对市场的影响。