1. 本期投资提示：新能源蓬勃发展，储能是解决电力系统能源消纳的必由之路。

2. 新能源波动性强，为适应新型电力系统建设和大规模高比例新能源发展需要，储能将进入蓬勃发展阶段。

3. 截至2020年末，我国储能装机占清洁能源发电装机比例仅为3.73%，与发达国家相比存在较大提升空间。

4. 抽水蓄能具备技术成熟、度电成本低、装机规模大、安全运营周期长等优势。

5. 抽水蓄能电站是目前唯一达到GW级别的储能技术，度电成本0.21-0.25元（/KW.h）（电化学储能度电成本0.6-0.9元/（KW.h）），建成后其稳定运营期超过50年，是目前世界范围内解决新能源消纳最为成熟的储能方式。

6. 633号文打破抽水蓄能行业约束，抽水蓄能迎来重大发展机遇。

7. 历史上我国抽蓄电站价格形成机制路径不清晰，致使市场参与主体投资意愿不强，2021年5月发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（发改价格〔2021〕633号），将两部制电价机制改进为“以竞争性方式形成电量电价，并将容量电价纳入输配电价回收”的新型抽蓄电站价格形成机制，发改委同时明确提出抽蓄电站经营期内资本金内部收益率按6.5%核定，解决了长久以来制约行业发展的成本疏导问题，抽水蓄能行业有望进入蓬勃发展阶段。

8. 政策加码打开抽蓄行业空间，市场投资规模有望保持高位。

9. 2021年9月国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，规划指出2025年我国抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上，2030年投产总规模1.2亿千瓦。

10. 根据发展规划测算，保守预计2021-2030年累计新投产装机容量8751万千瓦，对应投资金额4973亿元。

11. 投资分析意见：抽蓄电站投资主要集中在设备采购（24.1%）和建筑安装工程（35.6%）两部分，与其它建设项目不同，水利水电建设具备一定复杂性，资质和项目业绩壁垒突出，市场主要由头部企业占据，重点推荐中国电建、中国能建和粤水电。

12. 中国电建：全球水利水电建设龙头企业，公司在抽水蓄能领域拥有较为丰富建设经验。

13. 截至2020年末，我国已建3249万千瓦抽水蓄能装机容量中，中国电建承建33.3%，在建5393万千瓦抽水蓄能装机容量中，中国电建承建44.2%，处于市场龙头地位。

14. 公司同时大力发展新能源运营业务，预计“十四五”电力运营板块装机总量由16.1GW升至46.1GW。

15. 中国能建：公司是国内领先、国际先进的特大型能源建设企业，拥有较强技术实力和项目经验，先后参与了国内多个大型抽水蓄能电站建设，国内抽蓄电站已建项目中，中国能建承建9.2%，在建项目承建6.7%。

16. 公司换股吸收合并葛洲坝，有望实现集团内部资源全面整合，消除潜在同业竞争。

17. 粤水电：公司深入当地抽水蓄能电站建设，先后参与建设了清远抽水蓄能电站和阳江抽水蓄能电站。

18. 公司不断加强清洁能源发电市场布局，2020年发电业务实现营业收入14.8亿元，同比增长31.0%，营收占比同比上升1.62pct至11.8%，毛利占比提升10.9pct至63.8%。

19. 截至21年上半年末，公司总装机规模达1517MW，其中风+光装机容量占比在80%以上。

20. 风险提示：抽水蓄能政策推进不及预期，新签订单不及预期。